在2024年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增后，今年光伏設(shè)備龍頭奧特維（688512.SH）業(yè)績(jī)驟降，前三季度營(yíng)收同比減少32.67%，歸母凈利潤(rùn)同比減少66.20%，且業(yè)績(jī)下滑幅度逐季加大。

在2024年亮眼業(yè)績(jī)發(fā)布后，時(shí)代商業(yè)研究院曾在《光伏設(shè)備龍頭奧特維“逆周期”神話背后：存貨及訂單雙降敲響警鐘》中指出奧特維“存貨”及“合同負(fù)債”兩個(gè)業(yè)績(jī)先行指標(biāo)已下滑，提示后續(xù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績(jī)大降后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到奧特維的業(yè)績(jī)何時(shí)見底反彈？結(jié)合存貨及合同負(fù)債兩大先行指標(biāo)來(lái)看，奧特維的訂單量或已率先回暖，業(yè)績(jī)有望在明年下半年實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

訂單回暖背后的推動(dòng)力更值得深究。今年奧特維訂單增量主要來(lái)自“半導(dǎo)體設(shè)備”及“鋰電儲(chǔ)能設(shè)備”，接近十年的多領(lǐng)域布局初見成效，若能從“光伏設(shè)備廠商”轉(zhuǎn)型“平臺(tái)型企業(yè)”，其價(jià)值將大幅躍升，業(yè)績(jī)也不再受單一領(lǐng)域需求波動(dòng)影響。

業(yè)績(jī)何時(shí)觸底反彈？

與一般商品銷售不同，光伏設(shè)備從獲取訂單到確認(rèn)收入周期較長(zhǎng)，需經(jīng)歷獲得訂單—生產(chǎn)—交付—驗(yàn)收確認(rèn)收入的過(guò)程，導(dǎo)致光伏設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)具有一定的滯后性，先行指標(biāo)成為業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵。

奧特維將生產(chǎn)完的設(shè)備交予客戶后，還需要安排人員對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行安裝、調(diào)試直到試運(yùn)行合格，并由客戶在產(chǎn)品驗(yàn)收單等單據(jù)上確認(rèn)驗(yàn)收合格后，才能確認(rèn)相應(yīng)的銷售收入。因此，設(shè)備從交予客戶到最終確認(rèn)收入需要一定的周期，而這部分已發(fā)出的設(shè)備會(huì)暫時(shí)列入存貨中。

今年上半年末，奧特維的存貨價(jià)值高達(dá)48.45億元，占總資產(chǎn)的比例為34.11%。其中，發(fā)出商品占比達(dá)74.88%。考慮到這部分存貨會(huì)在未來(lái)確認(rèn)收入，因此存貨規(guī)模變動(dòng)一定程度上可預(yù)測(cè)未來(lái)收入變動(dòng)。

奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示：“光伏設(shè)備從“發(fā)出”到“確認(rèn)收入”周期為6～9個(gè)月。”這點(diǎn)從以往的業(yè)績(jī)也有所體現(xiàn)。

如圖表1所示，2024年第一季度末，奧特維的存貨見頂，隨后持續(xù)下滑；而單季度營(yíng)收則在2024年第三季度才見頂，隨后下滑，業(yè)績(jī)滯后約6個(gè)月。

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，奧特維今年存貨下滑趨勢(shì)仍在延續(xù)，因此預(yù)計(jì)奧特維明年上半年的業(yè)績(jī)?nèi)栽谔降走^(guò)程中，何時(shí)反彈需結(jié)合另一業(yè)績(jī)先行指標(biāo)“合同負(fù)債”來(lái)看。

合同負(fù)債是設(shè)備企業(yè)根據(jù)與客戶簽訂的銷售合同，預(yù)先收取的貨款或定金。光伏設(shè)備訂單普遍采用“預(yù)收貨款（20%～30%）+發(fā)貨款（30%～40%）+驗(yàn)收款（約30%）+質(zhì)保金（5%～10%）”的收款模式。合同負(fù)債主要對(duì)應(yīng)預(yù)收貨款部分，如今年上半年末奧特維的合同負(fù)債100%為“預(yù)收貨款”。

因此，合同負(fù)債與設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)訂單量高度相關(guān)，可一定程度上預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)，是更為先行的業(yè)績(jī)指標(biāo)。奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，光伏設(shè)備從“獲得訂單”到“確認(rèn)收入”周期為9～12個(gè)月。

如圖表2所示，奧特維的合同負(fù)債于2023年底見頂，隨后迅速下滑；而同期營(yíng)收仍呈上升趨勢(shì)，直至2024年第三季度見頂，業(yè)績(jī)滯后約9個(gè)月。

自今年第一季度末見底后，第二季度以來(lái)奧特維的合同負(fù)債已止跌回升，考慮到增量訂單中包括鋰電設(shè)備及半導(dǎo)體設(shè)備訂單，收入確認(rèn)周期與光伏設(shè)備存在差異，其中半導(dǎo)體設(shè)備訂單收入確認(rèn)周期明顯長(zhǎng)于光伏設(shè)備。因此綜合來(lái)看，奧特維業(yè)績(jī)有望于明年下半年開始反彈。

半導(dǎo)體設(shè)備訂單大增，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型或推動(dòng)價(jià)值躍升

奧特維訂單回暖主要受益于兩個(gè)新市場(chǎng)的開拓：一是從光伏設(shè)備向儲(chǔ)能設(shè)備延伸布局，而今年儲(chǔ)能市場(chǎng)高景氣度帶來(lái)訂單增長(zhǎng)；二是新領(lǐng)域半導(dǎo)體設(shè)備訂單大幅增長(zhǎng)。

在半年報(bào)中，奧特維表示，公司上半年儲(chǔ)能/鋰電、半導(dǎo)體設(shè)備訂單均保持增長(zhǎng)，儲(chǔ)能/鋰電設(shè)備在2024年基礎(chǔ)上，保持了小幅增長(zhǎng)。

奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司于2016年便進(jìn)入鋰電設(shè)備領(lǐng)域，早期以動(dòng)力電池設(shè)備為主，之后則聚焦于儲(chǔ)能設(shè)備領(lǐng)域，目前鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)以儲(chǔ)能設(shè)備為主。

今年上半年，儲(chǔ)能領(lǐng)域景氣度較高。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2025年6月30日，全國(guó)已建成投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到94.91GW/222GWH，較2024年底增長(zhǎng)超29%。行業(yè)高景氣度帶動(dòng)奧特維儲(chǔ)能設(shè)備訂單增長(zhǎng)。

除儲(chǔ)能外，奧特維在固態(tài)電池設(shè)備上也有所突破。投資者調(diào)研活動(dòng)公告顯示，奧特維與行業(yè)知名客戶合作進(jìn)行硫化物固態(tài)電池設(shè)備的研發(fā)，部分設(shè)備已發(fā)往客戶端。

半導(dǎo)體設(shè)備訂單增速則更為亮眼。2025年上半年，奧特維的半導(dǎo)體設(shè)備訂單突破9000萬(wàn)元，已超過(guò)2024年全年半導(dǎo)體設(shè)備訂單量，保持高速增長(zhǎng)。

奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，今年半導(dǎo)體訂單高速增長(zhǎng)，一方面受益于半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，另一方面與部分設(shè)備如鋁線鍵合機(jī)、半導(dǎo)體AOI檢測(cè)設(shè)備訂單取得突破有關(guān)。

鋁線鍵合機(jī)屬于奧特維2018年進(jìn)軍半導(dǎo)體領(lǐng)域時(shí)的啟動(dòng)項(xiàng)目，奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，半導(dǎo)體設(shè)備驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，公司的半導(dǎo)體設(shè)備發(fā)往客戶端驗(yàn)證已有較長(zhǎng)時(shí)間，今年開始收獲部分客戶的批量訂單。

另一半導(dǎo)體設(shè)備——AOI檢測(cè)設(shè)備訂單增長(zhǎng)主要受光模塊帶動(dòng)。近年來(lái)，受AI帶來(lái)的算力需求增長(zhǎng)推動(dòng)，海外光模塊需求高增。奧特維在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示，公司的光模塊AOI檢測(cè)設(shè)備在收獲海外批量訂單后，已發(fā)往國(guó)內(nèi)客戶端進(jìn)行驗(yàn)證。

光模塊往高速率發(fā)展也帶動(dòng)AOI檢測(cè)設(shè)備需求增長(zhǎng)。奧特維在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示，400G以下光模塊封裝簡(jiǎn)單，依靠人工或簡(jiǎn)易檢測(cè)可覆蓋基礎(chǔ)缺陷排查，AOI設(shè)備并非必需。若升級(jí)至800G～1.6T的光模塊則需要使用AOI設(shè)備提升檢測(cè)的效率與質(zhì)量。因此若未來(lái)800G～1.6T的光模塊成為主流，將利好公司AOI設(shè)備業(yè)務(wù)的發(fā)展。

對(duì)于后續(xù)半導(dǎo)體設(shè)備訂單能否維持高增速，并成為重要業(yè)務(wù)增量的問(wèn)題，奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備與光伏設(shè)備，下游客戶的需求邏輯完全不同。光伏設(shè)備根本上是追求降本增效，半導(dǎo)體設(shè)備則追求質(zhì)量穩(wěn)定性，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，驗(yàn)證周期也較長(zhǎng)，后續(xù)訂單增速仍難以預(yù)測(cè)，但公司看好這一領(lǐng)域的空間。

對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備與光伏設(shè)備是否存在技術(shù)共通性的問(wèn)題，奧特維表達(dá)了肯定態(tài)度。奧特維向時(shí)代商業(yè)研究院表示，半導(dǎo)體設(shè)備與光伏設(shè)備底層技術(shù)邏輯是共通的，都是從公司底層技術(shù)衍生出來(lái)的產(chǎn)品。公司對(duì)于新設(shè)備的開拓是有選擇性的，會(huì)結(jié)合公司的技術(shù)特色去開拓，不會(huì)盲目跨界完全不相關(guān)的產(chǎn)品。

相對(duì)于光伏設(shè)備的紅海市場(chǎng)，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化空間廣闊，固態(tài)電池設(shè)備潛力巨大，從訂單取得突破來(lái)看，奧特維的轉(zhuǎn)型已有苗頭，若能從“光伏設(shè)備廠商”轉(zhuǎn)型“平臺(tái)型企業(yè)”，其價(jià)值將大幅躍升，業(yè)績(jī)也不再受單一領(lǐng)域需求波動(dòng)影響。